乍一看，九州通2025年前三季度的财务报告是一份“稳定但有进展”的报告。营业利润1193.27亿元，比上年同期增长5.2%。归属于母公司净利润19.75亿元，比上年同期增长16.46%。但从表面数据分析，却发现利润虚增、资金链紧张、策略执行效率低下、合规风险加大等多重隐患。
1、盈利内容不足：靠非经常性损益来“洗白”业绩
尽管净利润实现两位数增长，但扣除非经常性损益后的净利润同比下降9.8%至14.7亿元。这揭示了公司的盈利增长严重依赖于辅助收入，而不是核心业务真正的“造血”能力。
其中，最大的非经常性利润为处置所得来自发行医药仓储物流REITs，固定净利润4.38亿元。此外，政府补助和金融资产公允价值变动也分别贡献了1.01亿元和4621.51万元。尽管这些效益是暂时的且难以维持，但它们弥补了公司核心业务的低盈利能力。
更令人担忧的是，即使发行REITs后，企业仍需承担租赁相关资产的成本，这将成为未来严重的运营费用，进一步对利润率构成压力。毛利率的持续下滑（前三季度整体毛利率7.76%，同比下降0.2个百分点）也印证了核心业务盈利能力的下滑。
2、应收账款快速增长，现金流仍为负值。
尽管收入规模不断扩大扩大来看，九州通应收账款余额达到390.9亿元，比上年末增长32.61%，远远超过收入增速。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-23.17亿元。虽然较去年同期略有改善，但仍为负值。
这一反差揭示了该公司“收入增长快、资本回收慢”的管理困境。由于资产管理效率下降，应收账款周转率由上年同期的3.67次下降至3.48次，存货周转率也由5.36次下降至4.74次。在“高存贷”的财务结构下，公司货币资金180.69亿元，短期债务128.83亿元，快率仅0.93倍，当前利率为1.25倍。短期偿债能力已经处于压力之中。债务总额同比增长13.2%，资产负债率为68.77%，为行业最高之一。
3、战略执行效率低下，内控漏洞频发
近年来，九州通积极拓展新零售、新医疗、数字化和REIT证券化，但不少企业仍处于“高投入、低产出”的探索阶段。例如，整体代理品牌推广业务增速明显放缓，由去年同期的18%降至4.31%。新零售业务中，B2C EC增速放缓至13%，规模仍有限。九医诊所会员店已达3000家，但尚未产生明显利润，研发投入较去年同期略有下降，数字化成本降低效果未达到预期。财务及内部控制问题频发。据不完全统计，2025年1月至2025年10月，该子公司涉及军需品串通投标、提供虚假信息、销售不合格药品多重处罚等违法违规行为约20起。这些行为不仅导致多家子公司被暂停资质或永久开除，还暴露出集团管理能力滞后、快速扩张过程中风险管理体系失灵等深层次危机。
结论
九州通的财报表面上增长，但内部却充满焦虑。在核心医药流通业务增速放缓、产业政策趋严的背景下，公司正试图通过跨境业务扩张、资本经营和战略变革寻找出路。但是，除非我们从根本上提高我们核心业务的盈利能力企业，提高现金流质量，加强内部控制，我们的“繁荣电流”可能不可持续，真正的风险正在我们的数据之外悄然积累。
本文是使用人工智能工具生成的。
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