市场分析
价差：从绝对价格来看，上周油价小幅下跌，布伦特原油跌至63美元/桶，WTI跌至59美元/桶，弱势震荡格局。
从月差来看，尤其是迪拜的月差较上周明显缩小。 M1-M2几乎持平，表明因俄罗斯石油制裁而增加购买的浪潮已经结束。上周，印度保诚集团转售了一批来自中东的货物，这表明与俄罗斯石油的贸易联系可能会重新建立。由于目前存在大量航运库存，预计原油远期曲线前端将继续走弱，形成全曲线正价差。
现货价格方面，现货市场略有好转，但力度有限，北海现货价格小幅反弹，Johan Sverdup 原油价格、WTI 原油价格、CIF Midland 原油价格小幅反弹。上星期。西非方面，安哥拉原油贴水近期下跌后小幅企稳，表明中国购买意愿依然疲软。地中海原油方面，CPC、KEBCO 和阿塞拜疆原油的贴水小幅回升。这可能与近期发货数量减少有关（气田遭受袭击后凝析油产量减少）。在中东，现货贴现率上周全线下跌，与迪拜月度差异一致，基本恢复到俄罗斯石油制裁前的水平。在亚太地区，ESPO对迪拜原油的贴现率继续回到每桶7.25美元，ESPO的经济状况继续走强。在美国，虽然近几个月库欣、米德兰和MEH的月度价差普遍下降甚至打折，但美国海湾酸性石油的贴水表现更加疲软，火星原油的贴水跌至每桶-2美元。大井l 拉丁美洲、巴西和圭亚那的价格有所回升，但幅度有限。从目前现货市场状况来看，中东和美国现货市场下跌明显，月差和贴水率是市场过剩的迹象。
地区价差方面，布伦特迪拜EFS继续下跌至每桶-0.14美元，近几个月WTI与布伦特的价差为1桶每桶4美元左右。市场继续呈现西弱东强的格局。
至于成品油裂解价差，由于俄罗斯石油公司受到制裁，欧洲柴油和航空燃油裂解价差再次升至近30美元/桶。俄罗斯石油公司和卢克石油公司出口大量柴油，因此汽油和燃料油的比例也比较强。
库存：全球陆上和海上原油库存（不包括中国和美国SPR库存）上周继续上升至30.3亿桶，根据 Kpler 高频库存数据，延续了 9 月份以来的库存趋势。中国陆上原油库存近期小幅回升至118.6万桶（包括卫星浮顶罐，不包括地下SPR）。由于年底当地炼油配额不足，海关仓库储存的部分原油库存可能会被出售。值得注意的是，上周中国以外的陆上原油库存也大幅增加。原油浮动头寸方面，近期在途原油库存持续上升至12.7亿桶，其中浮动头寸超过1亿桶。在途库存的增加表明全球原油运输和到达的严重失衡。成品油库存方面，由于炼厂检修，美国成品油库存持续下降，支撑了成品油裂解价差。
粗Oil 船期：大部分船运 年内原油价格仍维持在高位，达 4515 万桶/日。来自中东的出口量达到每天1920万桶，创下今年的新纪录。沙特原油出口持续复苏，创年度新高700万桶/日。由于土耳其杰伊汉码头船期表反映的北方出口大幅增加，伊拉克原油出口恢复至每天360万桶，阿联酋原油出口恢复至每天340万桶，科威特原油出口由于Azur炼油厂设备故障恢复至每天180万桶。拉丁美洲的出货量从每天 620 万桶下降到每天 570 万桶。最近来自巴西的发货量约为每天 2000 吨桶。圭亚那新的Yellowtail FPSO项目已将产量增至每天90万桶，达产速度快于预期。来自西方的发货非洲略有增加至每天360万桶，来自北非的发货量增加至每天280万桶（包括过境埃及的发货量）。在北美，加拿大原油发货量已达到约90万桶/日，美国原油发货量已降至400万桶/日，俄罗斯前苏联原油发货量已降至350万桶/日。这可能与近期炼油厂重启生产有关。哈萨克斯坦的克尔斯滕发货量继续下降至140万桶/日（近期天然气加工厂遭受袭击导致凝析油产量减少），阿塞拜疆原油发货量维持在40万桶/日的低位，北海发货量维持在210万桶/日。
就全球抵达量而言，近期已达到 4300 万桶/日，环比下降，但同比仍较高。来自东北亚的入境人数持续增加最近增加至每天 1,670 万桶，主要是由于来自中国的到达量增加至每天 1,100 万桶。与此同时，南亚进口量近期恢复至年度高点540万桶/日，而东南亚进口量维持在330万桶/日，对美国的进口量继续下降至210万桶/日，对欧洲的进口量稳步下降至940万桶/日。
炼油厂维护和盈利：截至11月7日当周，全球炼油厂产能降至770万桶/日，比前一周减少110万桶/日。这一下降主要是由于中东、中国、美国和东亚炼油厂逐步恢复生产。然而，前苏联新的供应中断部分抵消了本周的下降趋势。虽然目前影响有限，但预计下周停电影响会更大。周末俄罗斯无人机袭击的影响。随着中东、美国和加拿大产能的改善，预计下周将进一步复苏。随着更多装置恢复运营，全球离线产能预计将下降至每天 750 万桶左右。
美国炼油厂平均每天关闭 80 万桶，BP 的怀廷炼油厂、Citgo 的科珀斯克里斯蒂炼油厂和 Cenovus 的托莱多炼油厂逐渐重新开放。 Deer Park、Anacortes 和 Corpus Christi 原油装置仍处于停产状态，而 Torrance Univ.Kit 已完成短暂检修。 HF Sinclair 的纳瓦霍加氢裂化装置仍然关闭。截至11月7日当周，西北欧和地中海炼油厂关闭量下降近20%。产量下降100万桶/日，比前一周减少13万桶/日，主要是由于Mongstad、Lisseir、Busara和Gonfleurville炼油厂大规模重启生产。浦埃托利亚诺、奥古斯塔、巴特曼、瑟罗克、福斯和桑纳扎罗炼油厂继续进行维护，而佩尔尼斯、锡尼什、安特卫普和巴伐利亚炼油厂的额外产能则暂停。预计下周关闭规模将保持不变。
由于乌克兰无人机袭击，俄罗斯炼油中断量增加了9万桶/日，达到160万桶/日；图阿普谢炼油厂因港口受损而关闭；伏尔加格勒炼油厂因无人机袭击而关闭。尽管最近发生了袭击，诺尔西和萨拉托夫炼油厂仍在继续运营。
中东炼油中断量减少 30 万桶/日，至 91 万桶/日。这主要是由于沙特阿拉伯SATROP炼油厂的恢复生产、Mina Abdullah炼油厂的维护以及以色列炼油厂的关闭。巴林石油能源公司Sitra炼油厂扩建项目持续推进，建设步伐加快伊朗伊斯法罕和阿拉克炼油厂的关闭也在进行中，共同推动了这一趋势。
由于马来西亚、韩国、台湾和中国大陆的许多炼油厂重新开始生产，亚洲闲置炼油厂产能减少了 34 万桶/日，至 160 万桶/日。尽管中国大陆、台湾和泰国仍有设施在维护中。
地缘政治：俄罗斯石油制裁将于11月21日正式生效。匈牙利成功申请俄罗斯能源进口一年豁免期。买家将继续关注美国二级制裁的实施情况。如果这与北极2号液化天然气项目类似，预计俄罗斯石油进口将保持相对弹性。此外，特朗普总统还威胁对委内瑞拉采取军事行动。虽然石油生产和出口暂时不会受到影响，但相关事件仍需高度关注。
总体预测：目前在途库存结构清晰。超过50%的货物是合规原油而不是授权原油。（中东、美国）。随着货物逐渐进入陆上油罐库存，原油市场的超压预计将继续扩大。当前的月度原油价差和贴水结构逐渐体现了这一预期。预计远期曲线完全升水只是时间问题。
战略
油价短期波动偏弱。中期来看，空头头寸分配给布伦特或 WTI 原油的短期月差（买入远期月份并卖出近月）。
风险
下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，黑天鹅宏观现象消失
上行风险：制裁（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）导致石油供应短缺、中东冲突导致大规模供应减少
投资咨询业务资质：安全市监委许可[2011]1289号
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