白糖：供应充足但压力持续
1、原糖：11月份原糖期货价格维持低位运行，接近月底小幅回升。咨询公司StoneX最近发布的一份报告预测，2026/27榨季巴西中南部的甘蔗产量将为6.205亿吨，与9月份的预测持平。食糖产量将为4150万吨，比2025/26年度增加3.3%，但低于9月份估计的4210万吨。预计2026/27挤奶季甘蔗和玉米的乙醇产量将达到361亿升，比上年增长9.3%。 StoneX预测2025/26产季全球食糖过剩量将为370万吨，为2017/18产季以来的最高水平。
2、国内现货价格：广西新糖预计5580-5650元/吨。云糖集团老糖估价5350-5400元/吨，新糖预计每吨5,310至5,500元。糖厂通常的价格区间为每吨5750元至5890元。预计配额内进口价格为每吨4,100至4,110元。配额外进口预估价格为5200-5210元/吨。
3、食糖进口：2025年10月，日本进口食糖75万吨，较上年增加21.32万吨。 2025年1月至10月，我国进口食糖390.54万吨，比上年增加47.37万吨，增长13.8%。
4、糖浆及粉状预混料进口：2025年10月，我国共进口罐装粉白糖及预混料11.56万吨（含税目1702.90、2106.906）。比上年减少11.03万吨。其中，白粉糖浆及预混料（税号170290）进口量4.09万吨，比上年减少18.4万吨。中国进口了t品目2106.90.6项下的白糖浆及预混料共计74,700吨，比上年增加73,700吨。
5、原糖总结：11月份原糖市场消息相对平淡，关注焦点集中在巴西产量逐步修复以及北半球水力压裂的启动上。巴西目前收获季节已接近尾声，产量波动不大。该公司维持2026/27年度产量将继续增加的观点，从而限制了未来的价格上涨。印度已经确定该破碎期的出口许可证为150万吨。印度实际出口可能需要每磅 18 至 19 美分的原糖价格，但早期政策明确将减少未来压榨期的干扰。从预估产量状况来看，印度本期产量充足，具备出口能力。展望未来，重点将是明年四月巴西新糖供应之前，原糖市场是否会为印度提供出口机会。 12 月，我们将重点关注印度和泰国取得的压倒性进展。至于定价，目前还没有新的驱动程序。高层面临供应充足的压力，并支持泰国出口。预计期货价格继续窄幅盘整。然后建立渐进基金，等待新消息。
6、国内概况：截至11月底，广西糖厂开工21家，云南糖厂8家。随着 12 月份更多糖厂投产，短期供应继续增加。进口方面，10月份食糖进口量维持在75万吨的高位，预计11月份仍将维持高位。糖浆和生粉方面，进口1,702种商品，同比继续大幅下降，但与上月相比，没有显着下降，进口量几乎保持不变。 2106品类进口量环比减少约3.5万吨，但降幅弱于预期。需要继续密切关注11月进口情况。现货市场，广西壮新糖价格5580-5650元/吨，目前成交量一般。随着新糖的不断推出，短期市场仍面临压力。中期关键是2026年食糖进口政策走向，但预计政策要到明年一季度末或二季度初才会明朗。期货价格方面，12月价格低端受到进口政策预期支撑，高端受到避险压力支撑。它将保持不稳定和虚弱。预计这种情况将持续下去。 5月合约上涨后，我们可以重点关注空头机会。棉花：尽管存疑，仍继续前进
1.供给端：2025/26年度全球棉花产量同比增加。北半球棉花供应压力仍处于峰值，并将持续一段时间。来自上方的压力不容忽视。
2、需求端：新疆下游地区纺织企业利润良好，经营机构稳定。 10月份服装鞋帽针纺织品零售额环比增长，同比增速超零。
3. 进出口：美国棉花出口数据仅公布至10月初，较去年同期缓慢。我国服装出口受多重因素影响，同比降幅扩大。不过，由于中美之间关税的调整，预计情况会有所改善，因此我们将继续关注情况。
4、库存：工商业棉花库存商品库存继续增加，但商业库存同比下降。 11月份旧仓单到期，仓单数量环比减少，同比增加。纺织品和服装成品库存预计将逐渐下降。
5、国际市场方面：宏观经济依然动荡，基本面上涨空间有限。宏观层面仍是市场关注的焦点。这一增长是由于美国政府关门解除、韩国中美峰会以及美联储12月降息所致。有许多积极的宏观因素将推动美国棉花价格走高。从基本面来看，期待已久的美国农业部月度报告终于发布了。该报告逐月上调了对全球棉花产量的预期。这一增长主要由中国、美国和巴西推动。供应压力肯定增加，期末库存也相应增加。 2025/26 年全球棉花供需格局可能比之前的预测略为温和。但总体来看，2025/26年度全球棉花供应仅小幅超出需求，库存销比仍保持近年合理较低水平，库存压力并不大。美国方面，2025/26年度预计产值307.4万吨，环比增加19.6万吨，销售库存率预计为31.1%。以目前数据来看，2025/26年度美国棉花库存销比将连续第二年逐年上升，其绝对值将是近十年来第三高。值得注意的是，今年未具体价格的美棉合约销量。这一数字与去年同期相比较低，且未售出商品的压力不大。总体而言，有当前宏观经济层面有一定支撑，但不足以推动持续上涨趋势。从基本的角度来看，有长指令，有短指令，并没有太大的矛盾。预计短期交易仍将维持震荡，因此我们将关注宏观数据和其他公告。
6、国内市场：供给压力依然存在，但后市并不黯淡，棉价重心逐步上扬。近期，郑棉期货价格重心震荡上行，突破压力位，进入新的运行区间。 01、05合约累计持仓大幅增加。我们认为当前棉花需求良好，全年供需压力不大，01合约交割盈利能力是近日市场的主要驱动因素。 2025年国内棉花产量将创10年来新高，仍处于供应压力最大时期，但目前棉花价格反应良好，且今年棉花销售进展较快，套期保值压力较小。从需求来看，纺织品服装月末级零售额持续创近年新高，同比增速突破社会零。对于转型的纺织企业来说，新疆利润相对较好，初创企业增速较高，内地也能保持现金流。棉花消费方面，据中国棉花信息网库存数据显示，10月至11月中旬棉花累计消费量超过120万吨，月均超过80万吨，年均超过850万吨。从上述来看，可以说棉花需求与上年相比保持稳定或小幅增长。另外，还有一个重要的会议计划于12月份进行，我们对市场的未来充满期待。总体来看，目前多头因素和空头因素并存，常规棉花供应压力较大，是影响棉价上涨走势的主要因素之一。但随着时间的推移，供给压力将逐渐减弱，对棉价的基本面支撑也将逐渐加强。 12月棉价重心预计小幅提升。考虑买入合约 05 的价外看涨期权，并卖出价外程度较低的合约 05 的看跌期权。
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