简介
2025年以来，全球贵金属市场整体表现向好。受全球实际利率中枢下行预期升温、地缘政治风险重现以及“非信贷资产”配置需求增加等因素影响，黄金、白银、铂金等主要贵金属价格均录得大幅上涨。尤其是白银，在这个市场上表现尤其出色，因为它兼具金融和工业属性。其价格增速已大幅超过黄金，成为贵金属领域最具弹性的品种。 （参考：金银铜同时创历史新高实属罕见！16家有色金属企业联合外资公开发行募集资金）
图1：贵金属期货板块今年主要盈利表现
数据来源：Choice Financial Terminal，截至2025年12月24日
自年初以来四季度，上海银行境内主要期货价格持续上涨，成交量和持仓量同步扩大，不断突破往常高点，市场情绪迅速升温。与此同时，上海白银期货期权的隐含波动率也大幅上升，部分期限的隐含波动率达到历史极值。这种现象意味着，未来市场不仅会以更高的价格交易，而且会出现更大的价格波动。
在价格和波动性不断增加的环境下，投资贵金属的风险回报结构正在发生变化。对于白银交易者来说，这是一个典型的高弹性阶段。对于股票和黄金期货初级仓位的基金经理和投资者来说，现在的问题变得更加重要：如何理解这一信号并相应地调整自己的仓位和策略。
01
背后的逻辑上银期货四季度重点上涨
从价格走势来看，上海银行主要期货2025年四季度取得显着正向表现，涨幅位居主要品种前列。这不是单一因素驱动的，而是宏观金融环境、行业基本面和资本行为三个维度共同作用的结果。
首先，在宏观层面，国际市场重新评估了白银的“金融属性”。
在分析货币政策的单点拐点和高通胀影响导致的实际利率变化时，国际清算银行（BIVarious of S的季度报告）将贵金属重新引入资产框架，以“对冲金融信用和政治不确定性”。他们不再单独强调黄金，而是将其与白银和黄金一起讨论其“非信贷资产属性”。
其次，从工业来看，工业对白银的需求预计将继续改善。
国际投行普遍认为，太阳能、新能源和电子行业中长期白银需求仍保持弹性。在供给增长有限的背景下，四季度市场对白银供需结构收紧的预期进一步增强。这一预期是价格上涨的根本支撑。
第三，从资本表现的角度来看，白银已成为贵金属领域的情绪乘数。
在风险偏好恢复阶段，资金往往会选择抗风险能力更强、交易更活跃的品种进行参与。与黄金相比，白银期货需要较低的保证金、较高的波动性和活跃的期权市场，这使得白银期货对于投机和趋势基金部署至关重要。带有心形标记。
02
上海白银期货隐含波动率突然上升的意义及风险es 选项
与期货价格上涨同时，上海白银期货期权隐含波动率快速上升。截至12月24日收盘，Huynh期权当月隐含波动率2601超过70，下个月、本季度和下季度隐含期权波动对应的历史分位数达到100%。这个信号本身比涨价更令人震惊。
隐含波动率可以被认为是资产价格的历史波动率加上投机者对未来价格波动的风险溢价。然而，随着市场不断接受其理解，通常很难长期维持高波动性，未来很可能会出现均值回归。鉴于近期白银价格上涨，未来价格回调的概率可能加大，这意味着投资者的持仓经验和风险管理难度都有增加迹象明显地。
图2：当月沪银期货价格走势及隐含期权波动数据来源：OpenVlab，截至2025年12月24日
03
贵金属基金投资者应如何应对？
在当前环境下，最重要的问题不再是我们是否继续看好贵金属。更重要的是，在高波动时期您如何管理风险和头寸？贵金属虽然仍具有中长期配置价值，但短期内实质上失去了保值性和低波动性的特征。
对于持有黄金期货或股票空头头寸的基金持有者来说，白银的隐含波动率极端水平通常意味着贵金属整体已进入情绪化定价阶段。目前，黄金比白银更加稳定，但其波动中心也容易上升，上海黄金期权隐性波动也随之上升，去年达到了88%的百分位。今年的二o阶段的高位隐浪消化伴随着金价的下行震荡。专业机构投资者对贵金属相关市场的未来价格波动做出一定的预测。也已经证实，不少基金管理人从风险管理的角度正在减持仓位、进行对冲操作，投资者不必过于担心。
图3：上海黄金今年因价格波动和下行趋势而两次下跌。
数据来源：OpenVlab，截至2025年12月24日
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