炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 近日，Sirius Therapeutics正式向香港联交所提交上市申请，由高盛、海通国际和汇丰银行共同保荐。招股书显示，晶银药业成立于2021年，正致力于开发siRNA疗法。
从股权结构来看，股权结构相当豪华。该公司本身由全球领先的医疗保健投资机构之一 OrbiMed Entities 和 Creacion Ventures 共同创立，两家公司合计持有超过 40% 的股份。此外，互联网巨头腾讯旗下影像架构投资持股8.14%，深耕医疗、健康领域的汉看资本旗下基金也拥有超过13%的股份。在资本支持下，京滨药业在2025年4月B2轮融资后估值达到2.53亿美元（约合人民币18亿元）。
然而，在光鲜亮丽的资本金背后，该公司仍面临诸多隐忧。从产品上看，公司的核心产品正被前面的巨头挡住、后面追赶。并非所有项目都度过了临床试验第二阶段新药研发的“死亡之谷”，进展缓慢。至于合作，为了解燃眉之急，公司转让了一半的核心产品权益和未来的决策权，与他人的命运深深相连。财务方面，上半年扭亏为盈的时间短暂，距离真正的产品收入还很遥远。在知识产权方面，许多关键专利正在申请中，技术护城河尚未构筑。
你只需要一点时间就能恢复过来验证您的损失。旗舰产品潜在收入的一半已售出。
由于尚未有产品进入商业化阶段，京金制药的收入来源全部来自外部授权合作，公司盈利存在较大不确定性。 2023年和2024年，该公司分别录得净亏损3.09亿元和3.42亿元，累计亏损总额达6.51亿元。但2025年上半年，公司业绩出现逆转，实现净利润3446.1万元，首次由亏损转为盈利。
然而，或者更详细地分析利润结构发现，这个利润主要取决于非经常性项目。 2025年上半年，公司其他收入达到1.44亿元，较去年同期的45.08亿元大幅增长。其中，以公允价值计量且其变动包括d 普通损益产生公允价值收益约人民币1.4亿元。
这些收入主要得益于公司于2025年5月与全球基因编辑领域领先者CRISPR Therapeutics达成的战略合作。根据双方签署的全球共同开发和商业化协议，精银药业授权CRISPR开发含有SRSD107的siRNA疗法，并相应获得2500万美元的预付款、价值7000万美元的CRISPR股份以及未来可能达到8亿美元的里程碑付款。
此次合作不仅为精银药业带来直接的财务收入。此外，CRISPR股价的上涨显着提高了其所持股份的公允价值，财务报表也反映了显着的收益。我们看到Kyogin Pharmaceutical的最新财报本质上反映了资本市场对其CRISPR合作伙伴价值的看法，而不是其abi能够将其产品商业化并产生可持续的收入。扭亏为盈可能只需要片刻时间。
根据精银药业与CRISPR Therapeutics的协议，精银药业将仅分享SRSD107未来全球商业化收入的一半。对于尚未盈利的公司来说，预售核心产品一半的收入潜力无疑会导致未来价值的重大损失。
主要产品面临“双边夹击”，32项关键专利尚未获批
从产品角度来看，招股书显示，京金制药目前拥有一款主打产品和两款主打产品。我们的主导产品 SRSD107 是一种靶向凝血因子 XI 的 siRNA 药物。欧洲正在巴基斯坦进行多中心II期临床试验，适应症为静脉血栓栓塞。
值得注意的是，FXI因子主要参与病理性血栓形成，但在生理性血栓形成中作用有限。临床止血。因此，理论上，SRSD107可以在不显着增加出血风险的情况下实现有效抗凝，有望解决现有抗凝药物（如阿哌沙班和利伐沙班）出血风险高的临床挑战。
主打产品 SRSD216 是一种靶向脂蛋白 (a) 的 siRNA 药物。它用于治疗与心血管疾病风险密切相关的高脂血症。在中国和美国同时进入IIa期临床试验。主打产品SRSD384是一种INHBE靶向肥胖药物，旨在通过非肠促胰岛素途径实现肌肉维持和减脂。目前处于IND申请阶段。
在美好的技术历史背后，不难发现该公司正在酝酿的几乎所有项目都处于早期阶段。新药研发是一场你死我活的斗争，二期临床试验是攻克新药的重要阶段验证药物有效性的“死亡之谷”，也是失败率最高的“死亡之谷”。精银药业的所有产品均已通过这一阶段，其主导产品SRSD384尚未进入临床阶段。距离商业化还很远，还有很多变数。
最接近实际应用的SRSD107也承受着不小的压力。在全球范围内，FXI/FXIa 抑制剂途径已经相当拥挤。诺华的Avelacimab、拜耳的Asundexian、强生的Milvexian等抗体或小分子药物均处于III期临床阶段。上述菌株虽然作用机制与SRSD107不同，但靶点相同，适应症高度重叠，且至少领先一步。
在国内市场，恒瑞医药的SHR-2004也正在进行Ⅲ期临床试验。此外，再生元、瑞博生物、康宁杰瑞等公司也有类似的覆盖产品。该研究d的开发进度几乎比SRSD107更先进。
与此同时，SRSD107还必须面临现有标准疗法的竞争。预计 2024 年阿哌沙班的全球销售额将超过 200 亿美元，这形成了根深蒂固的处方习惯和市场壁垒。由于SRSD107是一种具有全新机制的药物，需要投入大量资源和时间进行市场教育和临床推广，以证明其相对于现有治疗方法的价值。
此外，截至最近启用日期，精银药业拥有65项专利和专利申请，但只有一项“多核苷酸构建”专利获得批准。它在全球范围内拥有“正在申请”的专利，其中包括 32 项对集团业务非常重要的专利。在技术快速迭代、专利诉讼频繁的生物医药领域，尤其是竞争激烈的siRNA领域，重大专利未获批准所带来的潜在风险不容忽视。被忽略。
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